4月26日，厦门象屿（600057.SH）披露2018年年报。截至2018年末，公司资产总额547.93 亿元，同比增长 20.28%，2018年实现营业收入2,340.08 亿元，同比增长 15.11%，归母净利润10.68亿元，同比大幅增长49.52%，主营业务毛利率同比提升0.40个百分点，加权平均净资产收益率同比提升0.98个百分点。
2018年，在世界经济增速放缓，国际大宗商品价格大幅波动，国内经济压力加大，全面降杠杆、减负债的大环境下，供应链行业发展面临巨大的挑战，企业纷纷加速转型，厦门象屿的差异化转型取得良好的业绩，充分验证了公司近年来供应链战略的准确性和前瞻性。
然而在业绩持续大提升的同时，公司投资价值尚未在资本市场得到充分的体现。相关研报中，华创证券吴一凡分析师表示，公司业务提质增效明显，低估值具备向上弹性。
被忽视的潜在盈利能力
高营收、低净利，片面的市场认知是阻隔供应链企业与中小投资者的天然屏障。但随着社会经济转型加速，供应链行业的新阶段正加速到来。市场机构预计，2020年我国物流及供应链服务市场规模将达到321万亿，供应链业务的市场需求将保持长期稳定。在行业集中度不断提升的趋势下，公司潜在的增长空间十分可观。
回望厦门象屿业绩表现，2016至2018年公司营业收入复合增长率40%，归母净利润复合增长率高达58%，保持稳定且高速的增长趋势；2018年公司主营业务毛利率2.67%，同比增长0.40个百分点，增长幅度处于行业领先水平。
稳定且高速的增长趋势离不开公司清晰的发展战略。“夯实基础，提质增效”的总体工作基调下，厦门象屿正逐步由“布局资源、做大流量”阶段迈入“资源与流量兑现业绩”的发展新阶段。公司深耕供应链行业多年，拥有专业的供应链服务团队，累积了大量客户资源、市场数据、人才团队及运营管理能力和经验，合理运用和调动各方资源将为公司带来新的盈利能力突破点。
同时，针对市场关注的非经常性损益较高问题，厦门象屿董事长做出解释称，过去一年，大宗商品市场大幅波动，公司作为专业的供应链服务商，在日常经营中已能充分和有效地使用期货套保工具对冲商品价格波动风险，尽管因适用会计准则而出现较大的非经常性损益，但有效保障了业绩的稳定增长，也验证了厦门象屿着力构建的物流与商流双轮驱动模式及供应链运营管控体系的抗风险能力。
多式联运加速发展后的差异化竞争优势
目前，供应链服务行业参与主体众多，各类主体服务能力参差不齐，企业的差异化竞争优势尤为重要。厦门象屿选择紧抓“物流”这一供应链行业核心竞争力，加速发展多式联运，建立起独有的网络化物流服务体系。
2018年，厦门象屿正式控股象道物流，获得铁路物流网络核心资产，包括10个铁路货运场站、18条铁路专用线、20多个常驻业务网点、逾21000个自备集装箱及逾220万平方米配套集装箱堆场和仓库。报告期内，象道物流共经营货量 1,234 万吨，主要品种是煤炭、氧化铝、铝锭、瓷砖等；实现营业收入 19.17 亿元，净利润 1.82 亿元，公司铁路物流运力实现跨越式地进展。
通过进一步整合多年来布局的物流资源，厦门象屿多式联运体系已初具规模。目前，公司已构建铁路、东部地区、沿海港口及长江T型水域和北粮南运三大物流体系，形成北粮南运、北煤南运、氧化铝跨省流通等多条多式联运线。通过智能化、可视化、可追溯的智慧物流平台，不断对线路组合和运输方式进行优化，提升运输效率，降低运输成本。厦门象屿独有的物流优势，一方面，有效提高业务运营效率，全面强化公司供应链综合服务能力，提升服务质量和水平；另一方面，进一步降低业务成本，提高公司竞争力。这也或将成为厦门象屿加深客户合作，提高客户粘性的重要工具。
同时，铁路物流服务的高收益也将直接提高公司盈利能力。数据显示，2018年铁路物流服务毛利率高达20.10%，未来该板块业务的份额做大，公司的盈利水平有望进一步突破。
可复制业务模式下的广阔市场空间
在强大的物流服务能力支撑下，厦门象屿的供应链综合服务模式将更易实现在不同产业、不同企业、不同产品中进行有效“复制”，公司的综合优势将得到更全面地释放，可开拓的市场空间将持续扩大。
首先，对于公司现有客户，在其潜在的业务需求上厦门象屿将更具竞争优势。在已有合作的基础上，公司对客户需求的把控和理解相较深入，综合服务下也将有利于项目整体的成本管控。对客户而言，外包和简化非核心业务也利于自身专注主营业务的研究。对此，厦门象屿继续强调“立足供应链，服务产业链”这一发展思路，针对客户需求，以物流服务为基础，为其提供大宗商品采购分销服务及其他配套服务，形成一站式、综合性的解决方案，促进整个流通链条效率的提升和体验的优化。未来，随着服务程度不断深入，服务内容不断丰富，资源整合效率不断提升，精细化管理能力不断加强，公司在与客户实现双赢的基础上，盈利能力和市场空间还将继续提升。
其次，厦门象屿拥有成功的产业链服务经验，是市场竞争优势的基础。以公司的特色经营产品氧化铝为例，从矿石开采到下游客户需求，产业环节多，物流跨度大，流通过程繁杂，经过多年探索，厦门象屿已建立起特色的“氧化铝跨省流通”渠道。2018年氧化铝经营量增长超4倍，名列市场前茅。丰富的产业链运作经验将有效帮助公司在保证服务水平的前提下，形成标准化的服务流程，降低服务成本，提高服务效率，进而建立自身的业务壁垒。
目前市场对于大宗商品供应链板块未给予足够重视，认为其为周期行业。根据年报资料显示，尽管出现大宗商品大幅波动，厦门象屿近三年营业收入和归母净利润均保持稳定增长势头，具有明显的“抗周期”性。作为一家大型国有控股公司，公司深耕多年构筑的物流优势正在不断累积和强化，在国家推动改善社会运输结构、降低社会物流成本的大背景下,通过“物流与商流”双轮驱动，厦门象屿2019年发展可期。
文章来源：《每日经济新闻》http://www.nbd.com.cn/articles/2019-04-30/1326916.html
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